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来源：CFC金属研究
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年11月9日
摘要
中美贸易局势趋于平稳，双方落实前期会谈成果，市场避险情绪稍有下降。
美国政府停摆时长创历史纪录，对经济造成的拖累正在显现，美国官方经济数据持续缺乏，美联储亦缺乏政策依据。
美国最高法院审理特朗普关税政策是否合法，多名大法官对特朗普关税的合法性表示质疑，但目前仍未宣布判决结果。
总体来看，前期扰动市场的因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场等待多项重要事件进一步明朗，包括美国政府停摆进展、美联储下一步政策走向、特朗普关税政策等，贵金属短线震荡运行，但 “去美元化”等长线支撑因素仍存，贵金属仍处长线牛市行情之中。
操作策略：
操作上，短线操作注意回调风险，长线多单可继续持有。沪金2512参考区间900-950元/克，沪银2512参考区间11000-11600元/千克。
不确定性风险：富灯网
贸易风险、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周贵金属波动较为平缓，市场等待多项重要事件走向明朗，包括美国政府停摆进展、美联储下一步政策走向、特朗普关税政策是否会被法院终结等。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，停止实施部分反制措施，贸易局势趋于平稳，市场对贸易局势担忧有所减弱。
美国政府继续停摆，停摆时长创历史纪录，美国两党仍未就拨款法案达成一致，并且此次政府停摆对经济造成的影响正在显现，美国国会预算办公室称，此次停摆可能使第四季度经济增速降低多达2个百分点。
在美国政府停摆之下，美国官方经济数据持续缺乏。10月美国非农就业数据或因美国政府停摆不再发布，不过亦有市场机构数据作为参考。美国就业市场数据仍然偏弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，但整体来看，劳动力需求仍在放缓；私人数据提供商Revelio Labs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，创2003年以来同期最高水平。经济景气度方面，美国制造业疲软，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5；服务业保持向好态势，美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。消费者信心低迷，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来最低水平，预期53.2，前值53.6。
美联储货币政策在数据缺乏的情况下更具不确定性。美联储古尔斯比表示，缺乏关键价格数据，让他对继续降息感到愈发不安。在数据缺失、经济“能见度降低”的情况下，政策制定者应更加谨慎。哈玛克表示，通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，她担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备。不过，美联储理事米兰持续呼吁进行更激进的降息，称美联储的政策过于紧缩，保持政策限制性的时间越长，经济下行的风险就越大。美联储副主席杰斐逊表示，鉴于利率已降至更接近中性的水平，美联储在未来政策行动中应更加谨慎。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快需要通过购债来扩大资产负债表规模，以满足流动性需求，但此举不代表货币政策立场的改变。
美国最高法院本周审理特朗普关税政策是否合法，除了最高法院的自由派大法官之外，多名保守派大法官亦对特朗普关税的合法性表示质疑，但目前仍未宣布判决结果。美国最高法院对特朗普关税政策的判决或对市场带来显著扰动。
总体来看，前期扰动市场的因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场等待多项重要事件进一步明朗，包括美国政府停摆进展、美联储下一步政策走向、特朗普关税政策等，贵金属短线震荡运行。
2、持仓分析
截止2025年11月7日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1042.06吨，较上周增加2.86吨，截止2025年9月23日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为266749张。
截止2025年11月7日，SLV 白银 ETF 持有量为15088.63吨，较上周减少101.18吨，截止2025年9月23日，COMEX白银非商业多头净持仓为52276张。（注：持仓数据因美国政府停摆暂停更新）
策略
中美贸易局势趋于平稳，双方落实前期会谈成果，市场避险情绪稍有下降。美国政府停摆时长创历史纪录，对经济造成的拖累正在显现，美国官方经济数据持续缺乏，美联储亦缺乏政策依据。美国最高法院审理特朗普关税政策是否合法，多名大法官对特朗普关税的合法性表示质疑，但目前仍未宣布判决结果。总体来看，前期扰动市场的因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场等待多项重要事件进一步明朗，包括美国政府停摆进展、美联储下一步政策走向、特朗普关税政策等，贵金属短线震荡运行，但 “去美元化”等长线支撑因素仍存，贵金属仍处长线牛市行情之中。
操作上，短线操作注意回调风险，长线多单可继续持有。沪金2512参考区间900-950元/克，沪银2512参考区间11000-11600元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
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责任编辑：赵思远 富灯网
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